O que é o EV/EBITDA

O EV/EBITDA é um múltiplo utilizado no mercado financeiro para avaliar se uma empresa está cara ou barata com base em seus fundamentos. Como seu nome sugere, ele pode ser calculado através da divisão do EV (Enterprise Value) pelo EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization/Lucro antes dos Juros, Impostos, Depreciação e Amortização).

 

Entendendo o EV/EBITDA

Este múltiplo diz aos investidores quantos EBITDAs são necessários para adquirir a empresa analisada como um todo. Ou seja, se uma empresa é negociada a 7x o EBITDA, isso significa que serão necessários 7 EBITDAs para comprá-la.

Uma interpretação diferente seria, ao preço atual da empresa, quanto está sendo pago por cada unidade de EBITDA que ela gera por período? Voltando ao exemplo passado, isso significa que o preço pago é 7x o resultado da empresa.

Ou seja, ao comprá-la, o comprador irá reaver o seu dinheiro em 7 anos.

Tendo isto em vista, este indicador é ainda muito utilizado em processos de Valuation, para comparar o valor relativo de diferentes empresas, ou até mesmo para fazer uma comparação com o histórico passado de EV/EBITDA de uma mesma empresa.

Desta forma, o investidor poderá avaliar se determinada empresa está cara ou barata em comparação com os seus pares, ou em comparação com seu passado.

Em negociações de aquisições, ele também pode ser utilizado como parâmetro para uma possível compra (e.g um investidor realiza um lance de 6x o EBITDA).

Componentes

• Enterprise Value

O Enterprise Value, em português Valor da Firma, é uma métrica utilizada para avaliar o valor total de uma companhia, levando em conta não somente a sua capitalização de mercado, mas também as suas dívidas e o seu dinheiro em caixa.

Este indicador pode ser encontrado através da formula abaixo:

Enterprise Value (Valor da Firma) = Capitalização de Mercado + Valor de Mercado da Dívida – Caixa e Equivalentes de Caixa

• EBITDA

o EBITDA é uma métrica financeira de rentabilidade de um negócio que é comumente utilizada para medir a eficiência dos resultados entregues pela operação de uma empresa, já que o mesmo não considera juros e impostos em sua fórmula.

Esta métrica pode ser encontrada através da formula abaixo:

EBITDA = Lucro Operacional/EBIT – Depreciação – Amortização

ou

EBITDA = Lucro Liquido + Impostos + Juros + Depreciação + Amortização

Comparação com o Múltiplo P/L

Como pôde ser visto até então, este indicador possui um funcionamento muito parecido com o do múltiplo P/L. Em muitos casos, ele é até mesmo considerado por analistas uma versão aprimorada do mesmo.

Algo que ambos estes indicadores possui em comum, é que ambos são utilizados para analisar se uma empresa está cara ou barata… Não se deixe enganar somente por isso, há uma diferença chave entre os dois.

O P/L é um indicador que utiliza o preço da ação dividido pelo lucro líquido para ser calculado. Ambos componentes são voltados apenas ao acionista (o preço faz jus à capitalização de mercado das ações que são negociadas na bolsa, sendo então, parte do patrimônio liquido, enquanto que o lucro líquido é o lucro apenas do acionista, levando em conta que já foi descontado os impostos e o pagamento das dívidas, quando houverem).

Isso significa que este indicador pode ser facilmente manipulado pela empresa, ela desejando ou não.

Vamos supor que uma empresa acabou de emitir novas ações no mercado, e então ela utiliza o capital levantado para amortizar as suas dívidas… Com isto, esta empresa acabou de diminuir o seu lucro por ação, o que por sua vez irá aumentar o seu P/L automaticamente.

Este exemplo demonstra que o Indicador P/L é sensível a mudanças na estrutura de capital da empresa, enquanto que o EV/EBITDA não possui este defeito, já que engloba em seu cálculo tanto capital próprio quanto capital de terceiros.

Além do ponto levantado, a utilização do EBITDA no cálculo do EV/EBITDA ao invés do lucro líquido no cálculo do P/L proporciona uma imagem mais clara da performance operacional da empresa, já que não leva em conta os gastos com a dívida, os impostos e nem a Amortização/Depreciação, que no caso é uma despesa não caixa.

Um valor EV/EBITDA Saudável

O EV/EBITDA é um indicador que irá variar por indústria, podendo diferir muito de uma para outra.

Tendo isto em mente, para descobrir se o resultado encontrado no seu cálculo é bom ou ruim a melhor abordagem é comparar este valor com o de empresas semelhantes do mesmo setor. Se ele for menor, significa que esta empresa está sendo negociada com um desconto em relação a seus pares.

Com essa informação em mãos, você deve investigar a empresa para então descobrir o porque deste desconto, para assim saber se ele realmente representa uma oportunidade ou se é dado devido a um consenso justificável de mercado em relação a espera de um conjunto de resultados piores no futuro.

Se for maior, isso significa que esta empresa está “cara” em relação a seus pares.

Munido desta informação, uma investigação terá de ser feita para decifrar se esse valor extra a ser pago por esta ação específica é justificável.

Isto pode ser feito através de uma análise fundamentalista aprofundada desta empresa, avaliando as suas vantagens competitivas, consistência em resultados, expectativa de resultados futuros etc…

Como foi implicado acima, apesar de ser um indicador muito forte, o EV/EBITDA, ou qualquer outro indicador nunca deve ser utilizado de forma isolada, e sim como uma fonte de informação que irá alimentar uma análise mais completa.

Limitações

Apesar de solucionar a limitação do P/L em relação a estrutura de capital, o EV/EBITDA também possui uma limitação inerente. O mesmo não considera em seu cálculo os reinvestimentos que a empresa realiza em capital imobilizado (Capex), o que para algumas empresas pode ser significante.

Da mesma forma, o que pode ter parecido uma vantagem antes, em outros momentos pode se demonstrar uma limitação. Por não considerar os juros pagos, impostos e justamente o capex, o EBITDA não pode ser considerado uma medida verdadeira de geração de fluxo de caixa.