O que é o Enterprise Value?

O Enterprise Value, em português Valor da Firma, é uma métrica utilizada para avaliar o valor total de uma companhia, levando em conta não somente a sua capitalização de mercado, mas também as suas dívidas e o seu dinheiro em caixa.

Esta é uma métrica popular em processos de Valuation quando empresas desejam realizar aquisições de outras companhias.

 

Entendendo o Enterprise Value

O Enterprise Value pode ser entendido como o valor teórico de aquisição de uma empresa.

Vamos supor que um investidor está pensando em comprar uma companhia, e neste momento ele está em processo de avaliar o quanto deveria pagar por ela.

Ao começar a sua análise ele percebeu que o valor dela será encontrado chegando ao valor de mercado de todos os ativos que ela possui em seu balanço patrimonial.

Acontece que, calcular o valor de mercado de todos os ativos que uma empresa possui pode se mostrar uma tarefa um tanto trabalhosa…

Tendo conhecimentos de contabilidade, este investidor percebeu ainda que na verdade ele não precisa ter todo este trabalho, porque afinal, de acordo com o balanço patrimonial o valor dos ativos de uma empresa tem que ser sempre igual ao valor dos seus passivos, não é verdade?

A primeira coisa que este investidor pode fazer então é encontrar o preço dessas ações na bolsa de valores (caso essa empresa possua o capital aberto) e multiplicar pelo número de ações em circulação.

Tendo feito isso, ele terá chego na capitalização de mercado, que faz jus ao valor mínimo que os acionistas irão aceitar por suas participações nesta empresa.

Porém, as coisas não terminam por aqui. Como sabemos, dentro de uma estrutura de capital, pode haver tanto capital próprio (Patrimônio líquido) quanto capital de terceiros, que faz jus as dívidas que essa empresa possui.

Caso esse investidor queira comprar esta empresa por completo ele também terá que comprar as obrigações que ela possui com terceiros, não é mesmo? Para fazer isso, ele terá que encontrar a dívida líquida que ela possui, subtraindo portanto do valor de mercado da dívida, o dinheiro que a empresa possui em caixa e equivalentes de caixa.

Isso acontece porque quando você compra uma empresa, você também estará comprando o dinheiro que ela possui à disposição, portanto, esse valor pode ser utilizado para pagar parte da dívida e deve ser retirado do total.

Componentes do Enterprise Value

 

Como vimos na última seção, o Enterprise Value pode ser encontrado pela formula:

Enterprise Value (Valor da Firma) = Capitalização de Mercado + Valor de Mercado da Dívida – Caixa e Equivalentes de Caixa

Vamos abordar agora cada um desses componentes.

• Capitalização de Mercado
  

A Capitalização de Mercado, como explicado anteriormente, pode ser encontrado ao multiplicar o preço de uma ação negociado na bolsa de valores pelo número de ações que esta empresa possui em circulação. Este é o preço mínimo que alguém terá de pagar aos acionistas caso deseje comprar a empresa.

• Valor de Mercado da Dívida
  

A dívida que uma empresa possui é a parcela da estrutura de capital da empresa que foi construída pelos credores. Este componente do Enterprise Value pode ser de curto ou longo prazo e será composto por: debêntures emitidas pela empresa, empréstimos realizados em bancos, financiamentos etc…

É importante notar que dívidas com terceiros também variam de valor ao longo do tempo, com base na taxa de juros atual da economia. O seu valor de mercado pode ser obtido através da própria empresa, através de alguma outra fonte de dados, ou através de um processo de precificação com base nos dados disponíveis.

O valor de mercado da dívida no processo de cálculo do enterprise value é preferível, porém, se não for possível encontrá-lo, o seu valor contábil também pode ser utilizado sem grandes problemas.

• Caixa e Equivalentes de Caixa

Este é o componente mais simples de se encontrar. Se trata do dinheiro que a empresa possui disponível com liquidez imediata em seu balanço em determinada data.

O Caixa faz jus ao dinheiro em si, e os equivalentes de caixa são as aplicações que esta empresa possui em fundos de investimentos ou instrumentos financeiros com alta liquidez.

Este componente é subtraído do valor total da companhia, já que ao comprar uma empresa você pode simplesmente utilizar o dinheiro que ela possui em caixa para liquidar parcialmente ou totalmente as dívidas.

Enterprise Value como um múltiplo de Valuation

O Enterprise Value é uma métrica muito popular entre os analistas fundamentalistas, já que ela engloba o valor total de uma empresa refletindo o valor de mercado de todas as suas fontes de recursos.

Tendo isto em mente, muitos múltiplos financeiros foram criados utilizando está métrica como um de seus componentes. Entre eles, um dos mais conhecidos é o EV/EBITDA:

• EV/EBITDA

Como o próprio nome sugere, este é um múltiplo que utiliza como base o EV (Enterprise Value) dividido pelo EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation and Amortization) de uma empresa.

Em essência este múltiplo tem um funcionamento muito similar ao P/L, porém com uma diferença importante.

Avaliando o P/L de uma empresa, é possível descobrir o quando está sendo pago por cada unidade de lucro líquido que ela produz, assim dando uma ideia se a empresa está cara ou barata.

Este indicador, porém, só leva em conta o ponto de vista do acionista, já que o lucro líquido é somente pertencente ao mesmos. Ao mesmo tempo, o preço da ação faz apenas referência ao capital próprio da empresa.

O problema ainda com o P/L é que ele é afetado por mudanças em estruturas de capital.

Por exemplo, se uma empresa levantar capital próprio em uma emissão de ações e utilizar este dinheiro para repagar suas dívidas, automaticamente eles terão se deparado com um LPA (Lucro por Ação) menor, o que resultará em um aumento do múltiplo P/L,

Já o EV/EBITDA, não é afetado e portanto não pode ser manipulado por essas mudanças em estruturas de capital. Ele pode ser utilizado para comparar empresas com níveis diferentes de dívida.

Este múltiplo estará dizendo o quanto que está sendo pago para cada unidade de EBITDA que esta empresa gera. Outra interpretação deste indicador é olhar o EV/EBITDA como quantos EBITDAs são necessários para se comprar esta empresa como um todo.

Limitações

Uma limitação óbvia do Enterprise Value é que ele somente pode ser calculado para empresas abertas, cujas ações são negociadas na bolsa de valores. Se este não for o caso, não teremos o primeiro componente da formula.

Além disso, ainda falando sobre a capitalização de mercado, esta pode ser muito influenciada pelo humor do mercado na bolsa, dando portanto um valor distorcido para o Enterprise Value dependendo do momento do cálculo.

Por último, as empresas costumam apenas divulgar os seus demonstrativos financeiros de 3 em 3 meses. Caso você queira calcular este indicador entre este período, você poderá muito bem estar utilizando um valor desatualizado para o cálculo.