O que é ESG?

Nunca foi tão importante falar de sustentabilidade, não é mesmo? Cada vez mais nos debates de hoje vemos presente a importância de buscar um desenvolvimento econômico sustentável de longo prazo e cada vez mais as empresas tentam incorporar esta ideia em seus planejamentos. Você sabe o que a tal da ESG tem a ver com isso?

Em inglês ESG (Environmental, Social and Corporate Governance) e em português ASG (Ambiental, Social e Governança) representam os estudos dos impactos da atividade das empresas sobre o entorno em que estão inseridas (dando ênfase ao aspecto ambiental, social e de governança.) e buscam entender como estes impactos afetam uma tese de investimento em determinada empresa ou projeto.

Em outras palavras, uma análise ESG busca incorporar os 3 critérios (ambiental, social e de governança) nos modelos de investimentos dos investidores e dos credores no momento da definição de determinado investimento, buscando-se entender como estas questões irão impactar os ativos e as demonstrações financeiras de determinada empresa ou empreendimento.

 

Entendendo a Análise ESG

De acordo com a Organização das Nações Unidas (ONU) o desenvolvimento sustentável pode ser definido como aquele que possui a habilidade de garantir o atendimento de suas necessidades presentes, sem comprometer a habilidade das gerações futuras de atender às suas necessidades.

Com isto em mente, hoje já é possível observar um crescimento relevante da adoção dos critérios ASG dentro do mercado financeiro mundial, o que incentiva cada vez mais as empresas a perseguirem este tipo desenvolvimento. Esta adoção é uma forte sinalização do caminho em que o mercado esta tomando no sentido do apoio a estas medidas que possuem um impacto positivo.

Relacionado a este tema, a Anbima (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais) preparou um relatório guia sobre a implementação desta política nos mundos dos investimentos.

Abaixo podemos encontrar um trecho onde é destacado as principais questões dentro de cada fator ESG:

Fonte: Guia ASG – Incorporação dos aspectos ASG nas análises de investimentos

Importante notar que esta lista não contempla todas as possíveis questões a serem abordadas dentro de seus respectivos fatores e nem aquelas que serão abordadas em todos os casos. O Analista deverá sempre analisar quais são aquelas questões mais relevantes realizando um estudo caso a caso.

Impacto das Questões ESG na Análise Fundamentalista

Até aqui tudo bem, já entendemos o que é a análise ASG e também temos uma noção de quais são as principais questões relacionadas a este tema.

Com isto em mente, qual a importância deste tema dentro da análise fundamentalista e como saberemos se determinada questão ASG deve ser levada em conta em um análise ou não?

Para entender se devemos ou não levar em conta determinado aspecto é necessário entender primeiramente se este aspecto é material. A materialidade é um conceito que transmite a ideia de concreto, relevante.

Ou seja, todos os aspectos que se levados em contas tiverem a capacidade de influenciar substancialmente determinada avaliação, devem ser levados em conta.

Tirando isto do caminho, iremos entender neste momento de forma resumida como os aspectos ASG em uma análise fundamentalista podem se traduzir em impactos econômicos e financeiros para as empresas.

Impacto Sobre os Ativos

É importante entender que as questões ASG podem influenciar diretamente no desempenho dos ativos que a empresa possui. Para entender quais são os impactos dessas questões é importante entender também quais são as medidas que as empresas tomam para gerenciar este risco/oportunidade.

Um modelo apresentado pela UNPRI apresenta uma abordagem Top-Down (Analisando primeiro o macro para depois abordar o micro) utilizada para realizar a integração ASG à análise fundamentalista.

Um resumo deste modelo pode ser encontrado abaixo:

Uma versão mais extensa deste método pode ser encontrado no capítulo 5 do livro TOP Análise de Investimentos, encontrado gratuitamente neste link.

Com isto dito, outro ponto a se ter em mente é que os ativos físicos cada vez mais possuem uma relevância menor dentro do balanço patrimonial das empresas, dando espaço desta forma aos ativos intangíveis.

É possível perceber, portanto, que cada vez mais a análise da governança corporativa assim como a qualidade da gestão se torna um fator representativo no valuation de uma corporação. Espera-se que cada vez mais os outros 2 fatores ASG também ganhem esta representatividade.

Impacto Sobre as Demonstrações Financeiras

O impacto das questões ASG sobre as demonstrações financeiras podem se dar basicamente de 4 formas:

1. Impacto na Receita
2. Impacto nos custos operacionais
3. impacto nas provisões
4. Impacto no Capex

Primeiramente a receita. Uma empresa que esteve recentemente envolvida em algum tipo de escândalo social, ambiental ou até mesmo de governança pode acabar enxergando as suas vendas diminuindo.

Além disso, uma crise ambiental, como uma crise hídrica poderia afetar a cadeia produtiva da empresa, o que dificultaria a colocação de seus produtos no mercado

Em relação aos impactos nos custos operacionais, mudanças regulatórias voltadas a utilização de recursos naturais podem impactar a empresa negativamente. Além disso, exemplos recentes como o rompimentos das barragens da Vale apresentam uma forma como este evento pode se desenrolar.

As provisões, fazem referência aos impactos socioambientais que a empresa pode causar.

E por fim, o Capex da empresa pode ser afetado pelo investimento em tecnologias voltadas a esses 3 aspectos, assim como com investimento voltado a analises voltadas aos assuntos ASG.

Integração com os Modelos de Valuation

Com tudo que foi dito sabemos que as questões ASG possuem um impacto dentro do desempenho econômico e financeiro das companhias. Agora daremos uma olhada resumida em como esses impactos podem afetar os modelos de Valuation.

Dentro do método de fluxo de caixa descontado nós possuímos basicamente 3 componentes principais: o fluxo de caixa propriamente dito, a taxa de crescimento e a taxa de desconto.

Os ajustes para as questões ASG, como vimos, podem ter impactos nesses 3 componentes, já que o impacto na receita e no custo irão afetar o fluxo de caixa no curto prazo, assim como também poderão impactar a taxa de crescimento da empresa.

Em relação a taxa de desconto, as premissas relacionadas ao custo de capital e o prêmio de risco também serão afetadas já que empresas mais propensas a riscos ASG terão um prêmio de risco mais elevado.

Por fim, é importante entender que as questões ASG também podem possuir um impacto no valor residual da empresa advindo do seu fluxo de caixa na perpetuidade. Isso se dá pelo fato de que as premissas relacionadas ao fluxo de caixa na perpetuidade levam em conta que a empresa terá um crescimento estável neste período, e, entende-se que os desafios ambientais que a empresa possui para enfrentar podem ter algum tipo de impacto neste crescimento.

Estratégias para Integração de Critérios ASG nos Investimentos

Caso você seja um investidor comum,um analista, ou um gestor de investimentos procurando implementar critérios ASG dentro de sua estratégia de investimentos, saiba que não existe um método único de fazê-lo.

Abaixo estão destacadas algumas das metodologias mais utilizadas pelo mundo quando o assunto é a aplicação deste conceito:

• Utilização de filtros negativos: este método se trata da aplicação de um filtro que irá trazer a exclusão de empresas/investimentos que não sigam critérios ou regulações ASG impostos pelo analista.
• Utilização de filtros positivos: ao contrário do filtro negativo, neste método será incluído apenas ativos que atendam critérios e sigam determinadas normas ASG.
• Método Best-in-class: uma modalidade de filtro positivo, onde neste caso na verdade será feito um ranking por setor e será selecionada as melhores empresas de cada categoria.
• Investimentos com impacto: este método tem o objetivo de realizar investimentos em empresas/projetos que possuam um impacto positivo na sociedade/meio ambiente.